重劃區釣蝦場民間信用貸款內需外需雙降 短期壓力要靠新的中長期動力化解
內需外需雙降 短期壓力要靠新的中長期動力化解
邵宇
7月的宏觀數據已出爐，當前的這個經濟周期的諸多特征越發顯現。很多人會把1997年經濟周期與當前做比，但筆者認為現在要比那個周期困難得多。這就需要為中國經濟尋找新的動力，也就是加快新型城鎮化、消費升級，以及以“一帶一路”為先導的全球化4.0，用中長期動力來化解短期壓力。
下半年投資要看基建和地產
今年7月份工業增加值增速低於預期，但行業結構在改善。
7月份PMI數據顯示，產成品和原材料庫存回落，生產指數下滑。新訂單、新出口訂單、在手訂單和采購量均較前期進一步下降，表明終端需求低迷，企業補庫存動力不足。從企業生產經營活動指數來看，企業對未來生產經營有所改善。官方的解讀認為工業增加值增速的回落主要與出口放緩、投資和地產需求下降以及部分消費品生產下降有關，但筆者認為，傳統產業需求不足可能是主因。分行業來看，7月份高技術產業增長9.6%，增速較6月份加快0.4個百分點；計算機、通信和其他電子設備制造業增長9.4%，加快0.2個百分點；新能源汽車增長3倍以上；動車組增長104.7%；智能電視增長47.1%；智能手機增長31.7%；光纖增長47.6%，表明工業結構在改善。
固定資產投資全面回落，房地產投資較為穩定。1到7月份固定資產投資同比增長11.2%，7月份單月的增速從上個月的11.57%回落至9.88%。分項數據來看，7月份基建投資、制造業投資和房地產投資增速均全面下降。基建投資同比增速回落4.3%至16.26%，制造業投資回落1.6%至7.11%，房地產投資下降0.5%至2.9%。由於需求不足，企業擴大再生產的意願不足，制造業難以穩定。房地產市場交易在回升，7月份房地產銷售面積同比雖然上升至18.9%，提高2.9個百分點，開發商資金得到回籠，但房地產投資意願並不足，新開工面積增速回落，同比下降21.3%，這也導致地產投資小幅回落。不過，房地產市場投資總體穩定，特別是銷售好轉的背景下，房地產市場投資有望小幅回升。基建投資略低於預期，卻仍然是政府穩投資的主要手段。下半年投資主要還是看基建和房地產，房地產市場有望保持穩定，而關鍵還是基建投資能否跟進。一方面需要政府落實和推進重點項目，加大財政和貨幣定向投放，同時也要提高地方政府積極性，加快地方政府債務置換進程。筆者預期，下半年投資有望保持穩定。
再看看消費情況。消費基本符合市場預期，地產消費有所回落。7月份社會消費品零售總額同比增速略有回落，但基本符合預期。從分類指標來看，7月的地產下遊消費增速在下滑。傢具、傢用電器和音像器材、建築及裝潢材料類的消費增速均較前期回落。由於房地產交易量上升，7月的回落可能由於天氣等季節性因素所致(今年夏天多雨且較熱)。7月汽車消費增速回落也在一定程度上拉低瞭消費水平，但黃金珠寶類的消費增速反彈。筆者認為，地產消費增速未來可能還會反彈從而保持消費水平的穩定。
更困難的周期
政策進一步寬松指日可待。圍繞人民幣匯率的爭論還在繼續，目前經濟下行壓力不減。從穩增長的角度來看，央行[微博]主導人民幣貶值能夠在一定程度上刺激出口，有利於緩解增長壓力。另一方面，在人民幣連續貶值的背景下，央行能夠主動進行降準對沖，保持利率水平的穩定，從而在美聯儲加息前把握貨幣政策的主導權。隨著經濟下行壓力加大，政策進一步寬松的預期也更為強烈，短期降準的可能性在提高。
大傢都註意到瞭這個周期跟以前的周期都不太一樣。特別是21世紀之前的絕大多數中國經濟周期都是供給端約束，通常表現為經濟過熱。唯一可比的是1997到2002年，那是第一個受到需求制約的通縮周期，所以很多人願意把1997年周期和現在這個周期做比。筆者個人覺得現在這個周期比那個周期要困難得多。如果大傢還有印象，一定記得導致1997至2002年那個周期的主要外部原因是東南亞金融危機(這次則是2008年美國金融危機)，但這究竟對中國經濟產生什麼樣的影響呢？它的影響主要是兩個方面，一個是外需，一個是內需。
先看外需。其實那次危機最大的影響是東南亞的大量產能遭到瞭損壞，例如FDI的大量撤出導致其經濟崩盤，但是全球的終端需求，特別是來自歐美的需求基本上沒有太多的損壞。當中國加入WTO[微博]以後，也就是從2002年開始，整個周期迅速上升，而且由於中國替代瞭東南亞的產能，所以其實基本上是從2000年以後中國制造開始風靡全球，這也就說明當時的外需還是非常強勁的。
再看內需。1998年中國商業銀行歷史上首次開展個人住房抵押貸款業務，這就使得房地產成為一個真正的純商業化運作的產業，而且逐漸成為中國經濟的支柱產業，由此城市化拉動的內需也非常強勁(積極財政政策、土地財政的出現也推動瞭基礎設施建設的高潮)。所以盡管當時的經濟確實也不好，還有通貨緊縮，但總體而言類似於“早上八九點鐘的太陽”，溫度不高，涼絲絲的，但處於上升期，未來增長潛力巨大。
而現在的經濟則是內需和外需都遇到瞭不同程度的明顯下降。
外需方面，老式全球化3.0(資源國-制造國-消費國)的高峰已經過去，現在美國的需求開始內卷，不論是制造業回歸還是能源逐步自給，都使得它對全球經濟的拉動效應快速下降。根據IMF[微博]的測算，危機以後全球的潛在增長率永久性地丟失掉瞭1.5個百分點。
內需方面，原來中國高速增長的秘訣之一就是GDP錦標賽，每個地方政府都形成瞭一個為瞭增長而競爭的強烈動機，現在不管是高強度的反腐還是財稅體制改革，這個動力實際上幾乎已經不存在瞭，變成瞭水至清則無魚的狀態，胡蘿卜、大棒貌似全部失效。因此可觀察到很多地方政府一直達不到他們自己定下的增長目標，而以前是年年超額完成，這在整個改革發展史上也是罕見的，也就是說原來的遊戲規則和玩法可能正在退出歷史的舞臺，而新動力的接續還有待時日。這時最重要的就是通過即將開始的“十三五”激發新的需求。
新三駕馬車
老的需求就是三駕馬車，分別是投資、消費和凈出口，老的投資主要是鐵公雞、房地產、商超和制造業產能等。而新的投資一定是有效投資，我們把新的投資稱為深度城市化，投資的目的主要是為瞭提升未來2.7億農民工以及現在既有的5億城市人口的綜合生活質量，這就需要新一代公共基礎設施，例如城際鐵路、地鐵、地下管線，新一代互聯網基礎設施、教育、醫療、文化設施等。
切勿妖魔化中國的投資，中國的人均資本存量相對發達經濟體而言實在太低，所以短期來看投資是拉動需求的關鍵動力；中長期來看，隻有投資導致的資本形成才是生產函數(即經濟增長)的一個主要貢獻來源，所以關鍵問題在於這個投資的有效性，是不是能夠得到保障。我們給瞭“三縱兩橫：中國經濟地理新格局”的規劃，即我們所定義的中國未來城市群與核心城市的增長格局，在這些城市(群)中以及他們之間的投資一定是有效的。現在能做的就是盡可能讓原來計劃在“十三五”開工的一些重大工程，提前開工或者加速推進，通過基建特別是有效的投資和智慧的投資維持住經濟增長的基本溫度。市場也會很自然地把熱點放在這張地圖上的經濟一體化發展的重點區域，例如長江經濟帶、京津冀、四大自貿區，以及“一帶一路”的中國內部接口，包括新疆、西藏(環喜馬拉雅經濟帶)、海西、廣西等這些關鍵的地緣能源敏感地帶上。
還要重視消費升級。以前的消費是所謂“排浪式、模仿式”。總體來說，對於未來2.7億農民工以及已經在城市的4億到5億人口，可以把他們定位成一個正在崛起的中產階層，他們的消費就要求更高的品質，過有品質的生活。舉個例子，很多人在考慮換車，第一輛車練練手，買第二輛肯定要好很多，價格可能翻倍不止，這樣就抵兩輛車價值。所以說，傳統消費升級就是品牌化、體驗化，那麼品牌的溢價包括體驗式消費變得非常重要。同樣，健康服務以及一些公共服務的均等化、日常化將成為未來消費的主要動力，二胎經濟(全面二胎的概率越來越大)、銀發產業、養老醫療等在未來有重大的突破機會。信息消費科技化、互聯網化，以及休閑化娛樂化也是潮流，包括O2O、移動支付、文化旅遊以及娛樂休閑，還有體育產業都會有較好的發展機會。唯一的問題是如何進行有效的進口替代和出口導向佈局，以及如何通過擴大開放來提升我們自己服務業的發展水平，使之與人民群眾日益高漲的服務要求相匹配。
還有新的出口，即“一帶一路”引領的全球化4.0。以前中國出口最多的是廉價的鞋子襪子，是世界代工廠。危機之後全球化已經從3.0版本過渡到4.0版本，這個過程中就會出現很多的斷裂，大型經濟內的需求內卷，原來幾個傳統的市場都已經熄火瞭，而且由於制造國的貨幣都在貶值，因此出口競爭也更加激烈。最近第117屆廣交會的累計出口成交比上屆下降9.64%，采購商人數減少0.7%，其中歐洲減少18%；而“一帶一路”沿線國傢增長0.8%，占參會人數的44%。所以現在希望能通過“一帶一路”、亞投行等，讓我們在整個歐亞大陸上的投資和出口能夠提升一個量級，以前簡單出口的那些產品會逐漸被包括核電、高鐵、通訊、電子、傢電等配套基礎設施輸出所替代。現在中央正在組建企業“聯合艦隊”，形成戰鬥群，開往歐亞大陸的不發達地區，預期在巴基斯坦、哈薩克斯坦、印度、印尼等節點區域會有更多的投資機會湧現。隨著“一帶一路”推進，可能能夠打開一個個新的市場和新的需求。同時由於還要解決中國海外銀行房屋信貸免費估貸年息怎麼貸款比較會過件資產保護和提升軍事投射能力的問題，這也會延伸出很多在安全、投射、信息、軍工等領域新的需求。
可以說，中國經濟將逐漸換裝為新三駕馬車，即以新型城鎮化推動城市化深度，揚棄而不是拋棄GDP錦標賽；以收入倍增帶動大消費和消費升級；以“一帶一路”為先導的全球化4.0佈局替換一般貿易出口。隻有這樣才能用中長期動力化解短期壓力，穩定增加優化結構，為穿越中等收入陷阱和鍍金時代奠定牢固的基礎。
(作者為東方證券首席經濟學傢、陸傢嘴沙龍理事會秘書長)
新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/hgjj/20150820/003023010871.shtml
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